截至4月29日晚，白酒（jiǔ）股2024年年報、2025年一季報全部披露。
記者梳理注意到，幾乎所有白酒上市公司（sī）去年業績增長都出現放緩，其中有六家酒企去年營收同比（bǐ）倒退，覆蓋不同體量的（de）酒企，能實現兩位數增長（zhǎng）的白酒已經屈指可數。同時披露的（de）2025年一季（jì）報更為慘淡，各家白酒股業績增速進一步下滑，其中近一半業績出現倒退，多（duō）家出現20%、30%的大幅下（xià）滑。
一位資深白酒投（tóu）資者評價，“當前白酒迎（yíng）來了極寒天氣。”
行業深度調整反饋到報表端之際，白酒企業的競（jìng）爭格局也發生了重要變化。
記者梳理注意到，頭部白酒中，山西汾（fén）酒正式躍升至第三，三大香型龍頭（tóu）實現聚首；白酒股前十中，對比五（wǔ）年前有（yǒu）兩（liǎng）家是新麵孔，一些名酒被擠到二三梯隊（duì）；中小白酒業績普遍（biàn）低迷，新增兩家酒企（qǐ）披星戴（dài）帽，離退市再近一步。
綜合接受記者采訪的券商分析師（shī）、行業專家觀點（diǎn）來（lái）看，觀（guān）察人士普遍認為當前白酒處於探（tàn）底階段，今年二季度淡季預計繼續低迷，但（dàn）整個探底階段會持續（xù）多久，難以判斷。
01、汾酒正式躋身前三 前十位次再變
周期（qī）如地心引力。前幾年飛得再高的白（bái）酒股，也不得不降速換擋。
2023年，還有一半以上的酒企保持了營收兩（liǎng）位數增（zēng）長，其中有七家實現了20%以上的增長。但到了2024年，能保持兩位數增長（zhǎng）就已經是明顯（xiǎn）跑贏同行（háng）。
記（jì）者梳理注（zhù）意到，2024年所有白酒股的營收總和超過4400億元，這主要是因為茅台等頭部酒企保持增（zēng）長。在各家酒企的財報中，普遍提到了宏觀環境挑戰、白（bái）酒消費（fèi）疲軟、馬太效應加劇等影響（xiǎng）。
麵對行業這樣的表現，有券（quàn）商對記者說，結果基本符合預（yù）期，因為當前市場本來對白酒的預（yù）期都不高。
記者注意到，2024年營收還能保持兩位數漲幅的還有貴州茅台、山西汾（fén）酒、古井（jǐng）貢酒、今世緣、金徽酒以及業績起伏不定（dìng）的皇台酒業。
這當中，山西汾酒2024年營收（shōu）超360億元，正式（shì）躋身（shēn）白酒行業前三（sān），標誌著濃、醬、清三大（dà）白酒香型成功實現聚首。需要指出的是，不僅是白酒上市公（gōng）司營收第三，對照其他未上市白酒的業績來看，山西汾酒（jiǔ）也是白酒行業第三（sān）。
2024年是汾酒複興路線圖第一階段（duàn）的收官之年，“三分天（tiān）下（xià）有其一”的目標，汾酒（jiǔ）達成了第一步。按照其“又好又快躋身中國酒業第一方陣”的目標，其下一階段將追求在其（qí）他經營指標上躋身前三。
白酒股前十的位次同樣有較大變化。
對比（bǐ）2020年，白酒股前十過去五年（nián）間的位（wèi）次變化呈現出三大特征：首先，茅台、五糧液保持領跑身位，同時三至五名的競爭不斷加劇；其次，古井（jǐng）貢酒、今世緣持續緊跟，相（xiàng）較於其他非頭部酒企的領先優勢拉大；此外，行業新貴迎駕貢酒、珍酒李渡躋身前（qián）十，而牛欄（lán）山、口子窖、老白幹酒等老牌酒企位次下行，且增速明顯落後於（yú）頭部酒企。
而（ér）從盈利能力來看，高端白（bái）酒“一毛五”依然占據（jù）前三，前十陣容變（biàn）化不大，按順序分別是（shì）貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股（gǔ）份、古井貢酒、今世緣（yuán）、迎駕貢酒、珍酒李渡、口子窖。
02、一季度半數酒企業績倒退 探底還要多久？
進入2025年，白酒（jiǔ）消費環境更為艱難，酒企報表從降（jiàng）速（sù）轉為倒退，隻用（yòng）了（le）不到半年。
記者梳理一季報注意到（dào），2025年一季度，近一半的白酒上市公司業績（jì）出現倒（dǎo）退，其中有8家酒企的營收出現兩（liǎng）位數（shù）下滑，營收最（zuì）多下滑多達八（bā）成，有6家歸母淨利潤跌幅在30%以上（shàng）。
“總體來看十（shí）分（fèn）慘淡。”白酒行業機構傳（chuán）才戰略智庫的首（shǒu）席專（zhuān）家王傳才認為。
即便是過去幾年持續增長的績優股也開始撐不住了。
迎駕貢酒（jiǔ）此前（qián）連續四年保持一季度20%以上（shàng）的高增長，創造了徽酒增長奇跡，但今年一季度（dù）其營收同比下滑12.4%、歸母（mǔ）淨（jìng）利（lì）潤同比（bǐ）下滑9.5%。去（qù）年一季（jì）度大（dà）漲的天佑德（dé）酒，今年重回下行，營收同比下降18%，歸（guī）母淨利潤同比下滑（huá）近38%。
處於調整期的酒企也尚未走出拐點（diǎn），洋河股份、舍得酒業、金種（zhǒng）子（zǐ）酒、酒（jiǔ）鬼酒一季度業績（jì）繼續承壓。同時，去年業績不佳被實施退市風險警示的*ST岩石（即上海貴酒）、*ST春天，一季度也繼（jì）續下滑，尤其前者營（yíng）收同比大跌86%。
正（zhèng）如有資深白酒投資者所言，近幾年持續觀察基本上驗證了，中小（xiǎo）白酒企業在行業周期下行時的抗風險能力極差（chà）。
在這樣（yàng）的環境下，一季度還能保持兩位數增（zēng）長尤為難得。貴州茅台、古井貢酒一季度營收分（fèn）別同比增長10.5%、10.4%，歸母淨利潤分別同比增長11.6%、12.8%。
但即便是表現再好的企業，也要麵對宏觀環（huán）境不（bú）確定、消費端（duān）持續疲軟的現實。如果需求不能（néng）盡快恢複，早晚會走到上一輪周期白酒企業全麵倒退的局麵。
對此，觀察人士普遍認為，白酒當前已經處於探底階段，但（dàn）這一階（jiē）段要持續（xù）多久還未可知。
“快見底了，但底部可（kě）能很（hěn）長。”另一位（wèi）白酒券商分析師（shī）對（duì）記者表示。在他（tā）看來，至少（shǎo）今年二季度淡季，白酒（jiǔ）市場還會繼續低迷。
王傳才對記者分析，當前（qián）白（bái）酒仍然處於“探底階段（duàn）”，利空遠未出盡，核心問題（tí）還是在消費端。
在他看來，白酒（jiǔ）需要（yào）找（zhǎo）到新消費群體，但當前白酒企業在“年輕化”方麵還未（wèi）找（zhǎo）到切實可行的路徑，同時對於傳統消費者的（de）需求也有待進一步挖掘。
如何與更廣大的消（xiāo）費（fèi）群體尤其年輕消費者連（lián）接（jiē），將決定（dìng）各家白（bái）酒能否走出（chū）當（dāng）前的調整（zhěng），更將決定新一輪周期的行業格局。
作者：肖夏 來源：21世紀經濟報（bào）道
